从近期政策实践来看，中国人民银行对货币市场利率的关注重点已出现显著变化。在国新办新闻发布会上，央行副行长邹澜明确表示，将 “引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。业内分析认为，这一表态标志着央行短端利率调控思路更加清晰，DR001 在货币政策操作中的重要性持续上升，而 7 天期逆回购利率仍将维持核心政策利率地位。在更完善的利率走廊与丰富政策工具的配合下，未来短端资金面有望保持合理充裕、均衡偏松态势。

　　隔夜利率凸显调控价值，成短端 “新锚”

　　记者梳理发现，自 2025 年一季度起，央行已连续三个季度在《中国货币政策执行报告》中，将 DR001 与 7 天期逆回购利率进行比照分析，而此前报告中更多以 DR007 作为参照指标，这一变化直观反映出央行对隔夜资金价格的重视程度明显提升。

　　国泰海通证券研报指出，DR001 更能反映隔夜资金供求状况，对流动性边际变化敏感度更高，央行强调引导其运行区间，意味着短端利率调控的观察与约束重心正向隔夜端前移。浙商证券宏观首席分析师林成炜表示，DR001 主要反映日内或跨日头寸平衡，以及支付清算、监管考核、税期等短周期扰动，适合作为精细化调控的着力点;而 DR007 与 7 天期逆回购利率贴合度更高，更利于观察跨周资金成本与政策利率的契合度，二者功能互补而非替代。

　　这一调控重点调整，与利率走廊体系的完善密切相关。当前 7 天期逆回购利率仍是核心政策利率，在此基础上，央行新增临时隔夜正、逆回购工具，其利率分别位于 7 天期逆回购利率下方 20 个基点和上方 50 个基点，进一步清晰了短端利率运行区间;同时，SLF(常备借贷便利)和超额准备金利率构成 “宽走廊”，我国已逐步形成双层利率走廊架构，临时走廊可直接框定 DR001 中枢，进而影响 DR007 运行区间。

　　框架迭代弱化期限错配影响，调控指向更明确

　　此前市场对 DR001 作为短端基准的争议，主要集中在其期限与 7 天期政策利率存在错位，但这一问题已通过货币政策框架调整得到妥善应对。自 2024 年下半年起，央行持续推进价格型调控框架迭代，明确 7 天期逆回购利率为唯一主要政策利率，同时创设临时隔夜正、逆回购工具，构建起新的短端利率走廊。相较于此前由超额准备金利率和 SLF 构成的宽区间走廊，新框架对短端利率的约束更直接、调控指向更清晰。

　　值得关注的是，2024 年 7 月推出的临时隔夜正、逆回购工具均为隔夜期限，与 DR001 实现期限直接对应，使央行能在隔夜层面更高效引导资金价格，有效弱化了期限错配的影响。林成炜分析称，新操作体系下，央行一方面坚守 7 天期逆回购利率的目标利率地位，另一方面通过临时隔夜工具框定窄幅短端走廊，直接影响 DR001 运行中枢，并通过期限传导间接作用于 DR007，形成 “目标在 7 天端、操作在隔夜端” 的调控逻辑。

　　从市场影响来看，隔夜利率的稳定对稳预期具有重要意义。在 “适度宽松” 的政策环境下，隔夜利率平稳运行能降低机构对头寸的焦虑，形成 “资金不紧、预期不慌” 的市场状态，有助于抑制短端利率尖峰波动，使定价逻辑更多回归基本面。

　　多举措防范潜在风险，短端资金面均衡偏松可期

　　尽管稳定隔夜利率利好市场预期，但也需防范期限错配、流动性脆弱性以及杠杆累积等潜在风险。对此，央行在短端调控中注重 “走廊 + 节奏” 的平衡，通过临时隔夜正、逆回购工具将短端利率约束在明确区间内，实现 “既托底也封顶”;同时以 7 天期逆回购利率维持政策利率锚定，根据资金波动在数量层面精准开展投放与回笼操作。

　　从资金面现实表现来看，当前短端流动性已呈现相对宽松态势。国泰海通证券研报显示，税期过后，DR001 加权价格已回落至 1.3% 附近，大型银行资金融出余额处于历史同期高位，且短期内大行融出能力预计不会明显受影响。针对市场担忧的政府债供给对流动性的冲击，机构分析认为，央行向来会配合财政发债动态调节流动性，且当前可用的流动性投放工具较 2025 年以前显著增加，调控能力持续提升，后续大概率将随发债进程开展动态对冲。

　　综合判断，2026 年一季度资金面整体波动幅度有望明显弱于往年同期季节性水平，短端资金面将持续保持合理充裕、均衡偏松的运行状态。来源新华网